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391 佐证4k（第1页）

财报是现查的，常识是刚问的，非常规是大家看着一个个标注出来的。

空头之王没有给出施泰因霍夫公司造假的结论。

但随着现场有人喊出这样的声音，相关议论声再也压不住了。

欧洲三人组莫名觉得……难受。

鲍曼一会看看还在阅读相关信息的大空头，一会看看后面那个举报的乔治，难道真是……突发状况？还是一家本就被过山峰纳入调研视线的造假公司？

前者很恐怖，后者付出的成本可能也很大了。

鲍曼心里浮现很多念头，但最后一个念头让他自己愣了愣，好像已经预设施泰因霍夫公司存在造假行径了！

短时间里，微博、百晓生与推特等国内外社媒平台都陆续出现热搜。

——空头之王现场做空！

——意外频频，粉丝现场检验空头含金量！

——常规的空头之王，非常规的施泰因霍夫！

现场的俞兴进入长达十分钟的阅读与长考。

十分钟对于一家公司的调研来说无疑很短暂，但现场的议论与做空参与感也正高，大家都等待大空头提出更多“非常规”表现，也就这么等着，没有任何的催促。

所谓非常规，换句话，那就是异常。

只是，公开场合说异常显得指向性太强，但异常往往就存在诱因。

俞兴抓住常识与并购异常，顺藤摸瓜的检验过去三年财报的关键数据，零售企业的净利润增长一般是依托经营现金流的支撑，也就是靠销售回款。

然而，施泰因霍夫的净利润增长不是来自自身业务，而是来自“并购标的业绩并表”，在合并报表中的“其他应收款”同比暴增180%，这远远超过营收增速。

俞兴标注出这一点，低声道：“这种大量利润是属于没有回款的账面收入。”

报表数字好看了，但只是账面，很可能是通过关联交易的虚增。

他的声音不大，现场却突然一静，大部分人没立即理解意思，但也有小部分人意识到俞总提到的这一点也属财报里常见的纸面富贵。

财报数字做得很好看，但公司实际能用的现金流却不乐观，真正的净利润很可能远没有那么高。

继十分钟之前快速标注的三点异常之后，俞兴干脆直接开了个文档，直接把所有异常点罗列在一起，而除了净利润的增长，检索到施泰因霍夫对于新兴市场的官方表态也很存疑。

施泰因霍夫宣称新兴市场去年营收同比增长28%，但南非当地同行的家具零售龙头LewisGroup的增速仅有4%。

前者财报里的营收结构是公开的，6成来自南非和东欧，然而，南非零售通胀率超过6%，消费信心指数刚创下5年新低，东欧多国近年来受到难民危机影响，家具零售销售额同比下滑4%。

核心市场整体低迷，施泰因霍夫却给出远超同行的数据，这无疑是一种完美故事的描绘。

一点异常，可以理解，两点异常，可以接受，三点四点五点……

这还仅是从财报以及行业公开数据所能给出的合理判断。

所有人都知道，只要给出更多的时间，空头有能力去做更多的验证。

俞兴后续几条没有念出来，但在最后的时候把一条可以作为佐证的公开信息念了出来：“去年，有三位施泰因霍夫的财务高管离职，原因都标注为‘个人原因’，嗯。”

一年时间里三位财务高管用脚投票，恐怕也是春江水暖鸭先知了。

俞兴对于以这种方式冒出来的施泰因霍夫其实是带着一定程度上的主观预设，但“非常规”的信息综合起来判断，几率确实不低。

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